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器械之家獲悉，紐約私募股權(quán)公司Stonepeak近期正加速推進(jìn)對澳大利亞最大醫(yī)學(xué)影像服務(wù)提供商I-MED Radiology Network的收購，交易金額達(dá)19億美元（約合30億澳元）。《金融評論報(bào)》援引知情人士消息稱，該交易已進(jìn)入最終談判階段，Stonepeak與賣家倫敦私募Permira的談判僅剩"臨門一腳"。

而在去年7月，I-MED Radiology Network的擁有者歐洲Buyout（收購型）私募基金Permira璞米資本預(yù)計(jì)其售價(jià)在30至40億美元（約合人民幣218至290億），如今價(jià)格幾乎是腰斬。

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標(biāo)的價(jià)值凸顯

作為澳洲醫(yī)學(xué)影像市場的絕對龍頭，I-MED在澳大利亞及新西蘭運(yùn)營超過270家診所，年服務(wù)量達(dá)600萬例，旗下?lián)碛?50名放射科醫(yī)生。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司2023年?duì)I收約8.62億美元，EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）接近1.47億美元。該企業(yè)近年加速全球化布局，2023年剛完成對美國第二大遠(yuǎn)程放射學(xué)服務(wù)商StatRad的收購，成功打入北美市場。

此次交易賣方Permira于2018年以8.05億美元收購I-MED，五年持有期內(nèi)標(biāo)的估值增長超130%。當(dāng)前I-MED在澳新地區(qū)運(yùn)營270余家影像中心，年執(zhí)行600萬例影像檢查，并雇傭350名放射科醫(yī)師。據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其當(dāng)前營收規(guī)模達(dá)8.62億美元，EBITDA為1.47億美元。

本次交易由杰富瑞（Jefferies）和摩根士丹利擔(dān)任I-MED財(cái)務(wù)顧問，加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）則為Stonepeak提供專業(yè)咨詢。值得注意的是，Stonepeak同時(shí)持有佛羅里達(dá)州放射學(xué)服務(wù)商Akumin的控股權(quán)，后者于2023年完成第11章破產(chǎn)重組后，其控制權(quán)已移交主要債權(quán)人。

《金融評論報(bào)》5月11日后續(xù)報(bào)道指出，I-MED正就其持有的Jones Radiology 49%股權(quán)接觸潛在買家。該業(yè)務(wù)在澳洲運(yùn)營28家診所，配備60余名放射科醫(yī)師。消息人士稱，由于該資產(chǎn)與Stonepeak核心戰(zhàn)略協(xié)同性有限，收購方或考慮將其從交易中剝離。此前，麥格理資產(chǎn)管理和貝恩資本雖曾表達(dá)收購興趣，但相關(guān)談判已"明顯降溫"。

若交易達(dá)成，這將是Stonepeak在醫(yī)療健康領(lǐng)域的又一重大布局。此前該機(jī)構(gòu)已通過控股Akumin切入美國放射學(xué)市場，而I-MED的加入將使其在澳新市場的規(guī)模效應(yīng)顯著增強(qiáng)。市場分析認(rèn)為，隨著全球醫(yī)學(xué)影像服務(wù)需求持續(xù)增長，此類跨境并購有望成為私募資本重點(diǎn)布局方向。

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澳洲影像龍頭的全球擴(kuò)張版圖

I-MED是世界領(lǐng)先的診斷成像提供商之一。它提供全面和高質(zhì)量的服務(wù)，包括 X 射線、PET、CT、MRI、核醫(yī)學(xué)、超聲波、乳房 X 光檢查和介入手術(shù)。

2014年4月I-MED被瑞典私募股權(quán)投資公司殷拓（EQT）集團(tuán)收購，殷拓通過贏得醫(yī)院合同擴(kuò)大業(yè)務(wù)，提高生產(chǎn)力和盈利能力，并通過附加收購支持公司發(fā)展，從而使I-MED成為澳大利亞真正的市場領(lǐng)導(dǎo)者。

在殷拓中型市場控股期間，I-MED收入增長了37%，EBITDA增長了48%。此外，在所有權(quán)期間，全資診所的數(shù)量增加了36%，放射科醫(yī)生的數(shù)量增加了27%。在2017年創(chuàng)造了近7億澳元的收入，為30,000多名患者提供服務(wù)。

2018年，璞米資本以超過8.52億美元的價(jià)格完成對I-MED的首次收購以來，I-MED收入及規(guī)模同樣實(shí)現(xiàn)了大幅提升。在出售時(shí)，I-MED只有200多家診所，年收入約為1億美元。如今，Permira在250家診所的收益遠(yuǎn)高于2億美元。

在璞米資本的管理下，I-MED于2020年收購了另一家澳大利亞醫(yī)療影像診斷服務(wù)提供商Alfred Medical Imaging，擴(kuò)展到塔斯曼地區(qū)，進(jìn)一步深化和擴(kuò)展I-MED全澳領(lǐng)先的影像診斷網(wǎng)絡(luò)。

2021年收購了新西蘭北島的Hamilton Radiology 及其旗下Midland MRI。自早前進(jìn)軍新西蘭影像診斷市場以來，此次是I-MED在新西蘭放射科診所領(lǐng)域的首項(xiàng)重大投資。

I-MED還獲得了10.1億美元的貸款，為Permira的原始貸款再融資，并為進(jìn)一步的并購留出了空間。

2024年7月1日，I-MED與總部位于美國圣地亞哥的遠(yuǎn)程放射學(xué)集團(tuán)StatRad簽訂并購條款，進(jìn)入美國市場。

I-MED表示，通過收購該公司，預(yù)計(jì)將增加約9000萬美元的年收入和2000萬美元的收益（扣除利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷）。StatRad 成立于 1995 年，自稱是美國第二大放射學(xué)集團(tuán)。

I-MED首席執(zhí)行官Shrey Viranna 博士表示，I-MED一直在尋找向北美擴(kuò)張的目標(biāo)，因?yàn)榭吹搅嗣绹c澳大利亞市場的相似之處。與美國類似，在持續(xù)的放射科專家短缺的情況下，澳大利亞對遠(yuǎn)程放射學(xué)的興趣日益濃厚。

目前，遠(yuǎn)程放射學(xué)約占I-MED收入的10%，其醫(yī)生每年在澳大利亞和新西蘭的170家醫(yī)院處理超過100萬份報(bào)告。

03

第三方醫(yī)學(xué)影像中心

所謂第三方醫(yī)學(xué)影像中心（Medical Imaging Center），又稱為獨(dú)立醫(yī)學(xué)影像診斷中心，是指獨(dú)立于醫(yī)院的醫(yī)學(xué)影像診斷部門而設(shè)置的，應(yīng)用X射線、CT、磁共振、超聲等現(xiàn)代醫(yī)學(xué)影像學(xué)技術(shù)對人體進(jìn)行檢查，并結(jié)合病史、臨床癥狀、體征及其他輔助檢查、綜合分析，并出具影像診斷意見的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場在美國已經(jīng)發(fā)展了30年以上，由于美國私立醫(yī)院高度市場化，對于第三方醫(yī)學(xué)影像中心的需求較高，市場發(fā)展穩(wěn)定。美國大約有6800家獨(dú)立影像中心，美國影像市場每年規(guī)模約1000億美元，其中近一半的醫(yī)學(xué)影像診斷服務(wù)來自第三方的市場。

以美國最大的第三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)影像公司RadNet為例，自2006年以來，RadNet的公司規(guī)模增長了四倍。營業(yè)收入從2009年的4.95億美元，增長至2023年的16.17億；EBITDA從2009年的1.06億增長至2023年的 2.451 億美元。RadNet預(yù)計(jì) 2024 年收入將增長 21% 至 41%，調(diào)整后的 EBITDA 將增長 51% 至 77%。

相較之下，中國第三方醫(yī)學(xué)影像中心行業(yè)起步較晚，中國第三方醫(yī)學(xué)影像中心是在2016年國家衛(wèi)計(jì)委出臺《關(guān)于印發(fā)醫(yī)學(xué)影像診斷中心基本標(biāo)準(zhǔn)和管理規(guī)范（試行）》之后，才開始快速發(fā)展，目前還屬于市場探索階段。

沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國醫(yī)學(xué)影像市場規(guī)模約為2,500億元，而第三方影像中心潛在市場約550億，占比僅為25%左右。

第三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)影像診斷中心將在很大程度上解決我國醫(yī)學(xué)影像存在的問題：大型三甲醫(yī)院核醫(yī)學(xué)科、超聲科、放射科病人負(fù)荷過重，等號難，排號難；大型公立醫(yī)院新增設(shè)備受限，部分高端客戶需求未能得到滿足；中小型私立醫(yī)院購置大型影像檢驗(yàn)設(shè)備面臨資金和審批困難，造成資金浪費(fèi)等。沙利文預(yù)計(jì)未來中國第三方醫(yī)學(xué)影像服務(wù)市場將迎來高速發(fā)展，占比逐步升高到美國、日本等發(fā)達(dá)國家50%左右的水平。

2024年6月7日，“縣域影像之王”一脈陽光集團(tuán)正式敲鑼上市，成為港交所“醫(yī)學(xué)影像服務(wù)第一股”。截止7月26日，公司市值達(dá)66.99億港元。一脈陽光目前在全國有101家醫(yī)學(xué)影像中心，門店數(shù)量為第三方影像中心行業(yè)第一，影像中心收入位居行業(yè)第二。

針對本次Stonepeak與I-MED Radiology Network的并購進(jìn)展，市場普遍關(guān)注兩大核心問題：其一，交易最終落地的時(shí)間節(jié)點(diǎn)如何錨定；其二，該并購案對全球第三方醫(yī)學(xué)影像服務(wù)市場的競爭格局將產(chǎn)生何種實(shí)質(zhì)性影響。

從資本運(yùn)作層面看，跨境醫(yī)療并購?fù)ǔＩ婕氨O(jiān)管審批、反壟斷審查及交割條款談判等復(fù)雜環(huán)節(jié)。據(jù)行業(yè)慣例，此類規(guī)模超10億美元的交易從簽署意向書到最終交割，平均耗時(shí)約6-9個(gè)月。但考慮到I-MED在澳大利亞及新西蘭市場的壟斷性地位（市場份額超40%），其跨境交易或面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管審查，可能延長交易周期。

從行業(yè)影響維度分析，若交易成功落地，Stonepeak將通過整合I-MED的澳新市場網(wǎng)絡(luò)與StatRad的北美遠(yuǎn)程影像資源，形成橫跨兩大洲的影像服務(wù)閉環(huán)。這一布局或倒逼行業(yè)加速整合：一方面，區(qū)域性影像服務(wù)商可能尋求抱團(tuán)取暖以應(yīng)對頭部競爭；另一方面，獨(dú)立影像中心與公立醫(yī)療體系的合作模式或迎來重構(gòu)。器械之家將持續(xù)關(guān)注交易動態(tài)。